A Europa precisa de pensar em grande para construir a sua união dos mercados de capitais

O panorama global está a evoluir rapidamente e a Europa deve acompanhar, ou mesmo liderar, essa mudança.

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Fabio Panetta atua como membro do conselho executivo do Banco Central Europeu desde 2020.

Com o aumento das tensões geopolíticas e os desafios globais urgentes, como as transições climática e digital, a Europa precisa de reforçar a sua resiliência aos choques e investir estrategicamente. Para conseguir isso, precisamos de trabalhar em conjunto, uma vez que uma Europa mais integrada está melhor posicionada para concretizar objectivos partilhados numa economia global fragmentada.

No centro desta estratégia está a criação de um mercado de capitais europeu integrado — uma visão definida pela Comissão Europeia em 2015, e vulgarmente conhecida como união dos mercados de capitais (UMC).

Uma UMC em pleno funcionamento melhoraria a estrutura económica da Europa e beneficiaria a área do euro. Isso seria feito de três maneiras principais:

Permitir-nos-ia colher os benefícios dos mercados de capitais em toda a área do euro e facilitaria uma maior partilha de riscos entre os países membros. Actualmente, as barreiras entre os mercados nacionais estão a dissuadir o investimento transfronteiriço, deixando as empresas e as famílias europeias largamente dependentes do financiamento nacional, bem como excessivamente expostas aos choques económicos nacionais. Ao eliminar estas barreiras, a UMC ajudaria o fluxo de investimento em toda a área do euro, o que diversificaria o risco e atenuaria os efeitos dos choques locais.

Existe também uma necessidade premente de a UMC complementar os canais bancários tradicionais no financiamento da inovação vital para o crescimento futuro da Europa — nomeadamente nos setores da energia e da tecnologia. O financiamento de capitais próprios e formas especializadas de investimento, como o capital de risco, são normalmente mais adequados do que o financiamento de dívidas para o financiamento da inovação, uma vez que tais projectos envolvem frequentemente níveis elevados de risco e retornos incertos, dificultando o compromisso de reembolsos regulares da dívida.

Por último, uma UMC em pleno funcionamento seria benéfica para a implementação da política monetária do Banco Central Europeu (BCE). Ao promover mercados de capitais profundos, líquidos e integrados, a UMC apoiaria a transmissão atempada, suave e uniforme da política monetária às empresas e às famílias.

Desde que a Comissão lançou o seu plano de ação para a UMC em 2015, registaram-se progressos. Por exemplo, a União Europeia adoptou legislação para desenvolver os mercados de titularização da UE e, assim, melhorar o acesso das empresas ao financiamento. Também harmonizou ainda mais as regras prudenciais para as empresas de investimento e facilitou as condições de investimento para o capital de risco europeu, a fim de promover o financiamento de capital de risco.

Estão também a ser tomadas medidas adicionais no âmbito do plano de ação para a UMC de 2020 para simplificar as regras de cotação pública de empresas da UE, harmonizar os regimes nacionais de insolvência e resolver questões relacionadas com a tributação dos instrumentos financeiros, que dificultam o investimento transfronteiriço e tornam o financiamento de capital menos atraente do que o financiamento da dívida.

Mas apesar deste progresso, os resultados ainda não são satisfatórios. O mercado de capitais europeu continua fragmentado além das fronteiras nacionais e a análise do BCE mostra que a integração financeira na Europa ainda é muito menor do que antes da crise financeira global.

Além disso, os mercados de capitais da Europa são menos desenvolvidos do que os de outras economias avançadas. Na área do euro, os mercados obrigacionistas em percentagem do PIB são três vezes menores do que nos Estados Unidos. E embora o capital próprio represente a principal fonte de financiamento das empresas em ambas as jurisdições, na área do euro é maioritariamente não cotado, enquanto nos EUA a maior parte do capital está cotada, abrindo as empresas a um conjunto maior de potenciais investidores.

Ainda assim, a Europa tem um papel proeminente em determinados segmentos de mercado, como o sector das obrigações verdes. Mas o mercado de obrigações verdes continua a ser um nicho, representando menos de 3% do mercado global de obrigações. Além disso, à medida que a transição verde se acelera, a “vantagem verde” da Europa poderá desaparecer se não fizermos progressos com a UMC. Por exemplo, a atividade de capital de risco, que se revelou fundamental para o financiamento da inovação verde e da descarbonização, continua limitada na área do euro. E há sinais de que o mercado europeu de obrigações verdes está a tornar-se cada vez mais fragmentado, apontando para a falta de normas comuns e de obstáculos ao investimento transfronteiriço.